招商策略:全球央行加速布局 数字货币呼之欲出

Source:Investment Promotion Strategy Research

随着信息技术的发展,移动互联网、云计算、安全存储和区块链技术在不断发展,全球范围内的支付方式正在发生巨大变化。2019年6月,由脸书牵头的加密货币天秤座诞生,天秤座白皮书宣布将建立一个简单的全球货币和金融基础设施。数字现金的概念引起了市场的广泛关注。2019年12月,美联储(Federal Reserve)也曾表示,未来五年不需要发行数字现金,但最近对数字现金表现出了更积极的态度,称其正在与其他央行合作,以提高对“央行数字现金”的理解。目前,中国央行已经申请了所有与数字现金发行全过程相关的专利,包括产生、流通和回收。各国央行也大大加快了对数字现金的研究,数字现金的落地指日可待。

核心视图

?自1983年数字现金概念提出以来,经过近40年的发展,理论和实践都取得了重要的发展。理论上:数字现金实现了从完全匿名到可控匿名、从在线到离线、从单银行数字现金系统到多银行数字现金系统、从集中到分散的演进。实际上:比特币诞生于2009年,是第一种数字现金,紧随其后的是莱特、多特、以太网、瑞波等。目前,比特币和天秤座更受市场关注。此外,值得注意的是,比特币有望在2020年5月获得三分之一的回报,很有可能再次推高价格。

?我国的中央银行数字现金即将问世。中国央行在2014年开始探索数字现金。其主要目的是保护其货币主权,满足市场对无纸化支付的需求,优化陈本的支付和结算效率,提高中央银行对货币供应流通的控制。数字现金在中国的定位是M0的替代品。它采用“中央银行-商业银行”的双重经营模式。关键要素是“一种货币、两家银行和三个中心”。与其他形式的货币和支付方式相比,它具有更高的优势。2020年1月,央行官员魏表示,数字现金的顶层设计、标准制定、功能研发、联合调试和测试已经基本完成。央行数字现金的推出指日可待。

?全球央行加快数字现金的布局。自天秤座推出以来,数字现金吸引了各国央行的关注和警惕。尤其是在2020年初,美国、日本和欧洲央行对数字现金的态度发生了更明显的变化。美联储曾表示,五年内不需要发行数字现金。2020年2月,该公司表示已经开始研究数字现金的可行性。欧洲央行此前一直持观望态度。今年1月,它还与国际清算银行和几家央行成立了数字现金研究小组。日本此前从未考虑过发布数据的计划,国内立法者也开始敦促数字现金发布数据。我们按照停止、发行、研究中、计划推出和不支持的类别对一些国家的数字现金进展进行了梳理。很明显,其他国家将在2020年对数字现金变得更加积极。央行数字现金的竞争,必然会加速现有货币结构的重组。

?预计数字现金的发行将对货币政策和支付系统产生重要影响。一方面,私人数字现金的发行将降低公众对现金的需求,降低现金漏损率,并因其便捷的支付优势提高定期存款利率。另一方面,私人数字现金替代现有存款削弱了央行存款准备金率的影响。同时,由于央行没有掌握私人数字现金的交易信息,货币政策中间目标的可控性和相关性将受到影响,政策传导的不确定性将增加。中央银行法定发行的数字现金将提高中央银行对经济发展的及时把握,增强货币政策的有效性

?梳理产业链中的投资机会。顶级发行:央行数字现金的本质是加密字符串。认证和密码系统将贯穿中央银行数字现金发行和流通的全过程。同时,国内密码和安全认证领域将受益于国内替代和自主控制的视角。此外,作为货币操作系统的组织和管理者,中央银行在数字现金的合法操作中对大数据负有主要责任,建议关注大数据分析领域的目标。流通:中央银行采用“中央银行-商业银行”的双重体系,这就产生了提升商业银行信息技术系统的需求。前端支付:支付终端需要满足央行对数字现金双离线支付的需求。数字钱包、自动柜员机、POS机等终端设备领域的目标也将带来更多的替换和升级需求。

风险提示:央行数字信息化进程不如预期

01

数字现金的发展历程

1、数字现金的演进

随着信息技术的发展,移动互联网、云计算、安全存储和区块链技术不断演进,全球支付方式正在发生巨大变化。2019年6月,由脸书牵头的加密货币天秤座诞生,天秤座白皮书宣布将建立一个简单的全球货币和金融基础设施。数字现金的概念引起了市场的广泛关注。2019年12月,美联储(Federal Reserve)也曾表示,未来五年不需要发行数字现金,但最近对数字现金表现出了更积极的态度,称其正在与其他央行合作,以提高对“央行数字现金”的理解。2020年,各国央行对数字现金的研究将显着加快。自

digital cash的概念于1983年提出以来,经过近40年的发展和演变,相关理论和实践取得了重要发展。实现了从完全匿名到可控匿名、从在线到离线、从单银行数字现金系统到多银行数字现金系统、从集中到分散的演进。早在1983年,大卫乔姆就提出用盲签名技术来实现完全匿名的数字现金。这种数字现金针对的是在线交易场景。随后,基于不同技术模式的数字现金形式和系统不断出现和发展。1988年,Chaum、Fiat和Noar提出了一个支持离线交易的匿名数字现金系统,并通过披露付款人的身份实现了对“双花”的检测。1992年,Chaum和Pdeeresn提出用“观察者电子钱包”实现一个完全匿名的离线数字现金系统。1996年,Chna、Tsiouni和Farknel提出了一个基于RSA的可证明安全的数字现金系统,并采用了分裂选择技术,这表明即使不使用密码协议,也可以构造一个基于可证明安全的离线数字现金系统。1998年,Lysyanskaya和Ramzan扩展了群签名方案,提出了一个群盲签名方案。他们详细阐述了由几家银行发行的匿名数字现金系统方案的构建。1999年,Juels提出了一种基于信任标记的可信方跟踪机制来实现数字现金系统中的可控匿名,这也是一种相对有效的可控匿名数字现金方案。2001年,陈凯提出了一种在线和离线检测相结合的优化数字现金方案。张、张福泰、等提出了多家银行发行的数字现金模型,并为多家银行设计了可跟踪用户的数字现金计划,实现了数字现金系统从单一银行向多银行的转变。2008年,中本设计并发布了点对点的分散式数字现金比特币,实现了数字现金从集中到分散的发展。

2008年,中本聪提出了比特币的概念,并发布了比特币白皮书。数字现金从理论研究进入实践阶段。

第一枚诞生于数字现金的比特币:2009年1月,比特币作为第一枚数字现金诞生,标志着区块链1.0时代的到来。2010年,一个名为Shin的矿井发明了一种多节点联合开采方法,从而启动了比特币开采过程。比特币版本0.3.21于20年发布

智能合同阶段:2013年11月,维塔利克布特林发布了以太网广场白皮书;数字现金进入实现智能合同阶段。2014年7月,以太网广场发起了为期42天的众筹活动,售出6000多万枚以太网硬币。稳定货币USDT于2014年11月正式发行。以太网网络于2015年7月正式发布,标志着以太网区块链的正式运营。2017年12月,比特币交易价格首次突破美元,市值达到2561亿美元。

稳定货币流行阶段:2017年底,USDT稳定货币交易量开始上升。2018年1月,瑞士货币市值首次超过以太网货币。比特币在2018年下半年呈现出明显的下降趋势。USDT的交易量在2019年急剧增加,然后超过了比特币。天秤座白皮书于2019年6月发布,引起了各国央行的关注,一些大国央行开始加快合法数字现金的研发。自从

2、数字现金、虚拟货币和电子货币

中本聪发明比特币以来的十年间,数字现金、加密货币、密码令牌和航空货币等概念不断涌现。与此同时,随着互联网、云计算、大数据等技术的发展,电子货币和虚拟货币也开始进入人们的视野。为了更好地理解,我们需要首先梳理和区分每个概念。

数字现金(Digital Currency):缩写为Digital Currency,是国际货币基金组织(International Monetary Fund)称之为“数字价值表达”的通用术语,用来描述所有形式的电子货币,包括虚拟货币和加密货币。它可以在区块链运行,也可以在互联网上传播。

(1)电子货币:电子支付的货币。本质上,它是法定货币的电子化和网络化,根据发行主体和应用场景分为储值卡、银行卡和第三方支付。通常是指电子交易双方包括消费者、企业、金融机构使用数字支付手段,通过网络向对方进行货币支付或资金转移的过程。一般来说,根据美国消费者协会的分类方法,电子支付系统可分为基于账户和数字现金的两大支付系统。基于账户的支付系统是用户在支付服务提供商处开立账户并授权用户进行支付的系统,例如借记卡、信用卡和其他结算卡系统。通过网络,“卡号”用于查找后天系统的账号,账户上的资金转账按照指令完成。基于数字现金支付系统,用户从货币发行局购买电子数字代币。代币具有一定的价值,可以用来支付商家或存储,并在网络环境中发挥现金的作用。

(2)虚拟货币:欧洲中央银行于2012年10月发行的《虚拟货币体系报告》将虚拟货币定义为由开发人员发行和控制、特定虚拟社区成员接受和使用的不受监管的数字现金。简而言之,虚拟货币由特定主体发行,并被特定成员接受和使用。货币的价值、使用、管理和控制都由发行主体控制。根据这个定义,腾讯Qcurrency、新浪U货币和百度货币都是虚拟货币。腾讯的Qcurrency和其他虚拟货币可以在2009年6月前兑换成人民币。2009年后,文化部和商务部联合发布通知,上述虚拟货币只能在特定平台上流通,不能兑换成人民币,也不能兑换。

(3)加密货币:一种交易媒介,使用加密原理来确保交易安全并控制交易单位的创建。加密货币使用加密算法和加密技术来确保整个网络的安全。许多加密货币是基于区块链的分布式系统。私钥和公钥用于促进对等传输和实现点对点交易。区块链必须公布公开密钥,让每个人都能见证加密货币的所有权和交易过程。发行人对货币的价值、用途和存在没有任何限制。它运行在区块链网络上,其价值取决于用户。

(1)法定数字现金:由主权货币当局统一发行并由国家信用支持的法定货币可以完全取代传统的纸质和电子货币,如中国央行将发行的DCEP。它的本质是一个加密的数字,是纸币的替代品。在关于中央银行数字现金(CBDC)的报告中,国际清算银行将法定数字现金定义为中央银行货币的数字形式。合法数字现金和区块链没有直接关系。有许多技术路线,区块链只是其中之一。法定数字现金可以基于区块链或中央银行的传统集中账户系统发行。由于法定数字现金必须由央行发行,因此它有自己的货币属性,如估值方法和交易媒介,其内在价值是稳定的。

(2)私人数字现金:通常也称为私人数字现金和私人数字现金,主要代表是比特币和Ripple。私人数字现金没有集中的发行者,任何人都可以参与制造,不具备法律和强制性的货币属性,可以被视为虚拟货币,本质上是一种数字资产。目前,私人数字现金的价值缺乏普遍认可,主要是因为它不锚定任何资产,而且价格极不稳定。目前,私人数字现金的发行方式一般采用ICO(首次发行令牌),即通过发行加密令牌来融资,以支持项目的发展。由于私人数字现金缺乏相应的监管,风险较大,中国明确将其定义为虚拟商品,不具备法定货币的法律地位。同时,该法规定,任何组织或个人不得从事象征性的发行和融资活动。

3。主流数字现金:比特币和Libra

数字现金从理论到实践都经历了一些典型的数字现金的发展。目前,世界上有1500多种数字现金。这里我们主要介绍最着名的比特币和天秤座,并分析这两种数字现金的优缺点和存在的问题。

(1)比特币

比特币的概念由中本聪于2008年11月提出,并于2009年1月正式诞生。比特币是一种虚拟加密数字现金。它没有中央服务器,也不依赖于特定货币机构的发行。它使用由整个网络中的许多节点组成的分布式数据库来确认和记录所有事务。网络中的所有节点都是对等且互连的。节点遵守共同的协议规则,协同处理事务。每个节点同时向网络中的其他节点提供服务[1]。

比特币的产生原理是基于一套复杂的算法,而“挖掘者”会寻找算法的特殊解决方案。那些找到特殊解决方案的人将获得比特币的奖励,比特币被称为“矿工”。从区块链的角度来看,挖掘是找到满足特定要求的哈希值并创建新块的过程。当比特币在2009年诞生时,每一次开采获得50个比特币,增长率为每10分钟50个比特币。当总金额达到2100万的50%时,奖励金额减半至25,当总金额达到1575万时,奖励金额减半至12.5,预计到2140年将达到2100万的总金额上限。比特币奖励产出的减少将直接导致比特币价值的上升,比特币奖励等级将在2012年11月28日和2016年7月10日两次减半。根据比特币每四年减半的特点,投资促进小组预计,到2020年5月左右,开采比特币的回报将从12.5枚降至6.25枚。从历史上看,矿业激励每减半都会导致比特币牛市。

[1]安德烈亚斯安东诺普洛斯。掌握比特币[。2015.

与其他数字现金相比,比特币有四大创新:分散的点对点网络(比特币协议);公共交易手册(区块链);分散的数学和确定性货币问题(分布式采矿);分散式交易验证系统(交易脚本)

比特币最大的优势是:一方面,它是安全的。比特币解决了两个最重要的问题:货币的真实性和双重支付。比特币使用的网络框架、区块链技术保护下的公共交易账簿以及分布式簿记技术允许每个节点参与对交易有效性的监督。要修改过去的事务记录,必须同时修改块中其他节点记录的事务数据,而且必须拥有整个网络51%以上的计算能力,这是极其困难的。自2009年比特币诞生以来,交易记录被篡改、比特币被非法转移的事件从未发生过。另一方面是效率。比特币不需要开户或第三方清算机构来完成价值转移,也不需要中介机构来保证交易的有效性,从而大大降低了交易成本。同时,比特币以互联网为基础,没有国界,不需要兑换外币,不需要通过银行和国际结算机构,直接在节点上转账,实现跨区域的高效低成本交易。此外,比特币还解决了一些问题,如匿名支付和过度印制钞票导致的恶性通货膨胀。

比特币目前也存在一些问题:

计算能力的浪费:比特币使用权力机制来确定会计权力,而挖掘过程严重浪费计算能力和电力。目前,采矿业消耗600万千瓦小时的电力,相当于全国电力消耗的1%。此外,一个完整的节点需要占用超过200克的硬盘空间,并且以100米/天的速度增长,这浪费了大量的硬盘空间。

价格波动剧烈:比特币没有真正的资产背书,也缺乏价值锚。均衡价格主要来自市场博弈和投资者预期。自交易以来,比特币与法定货币相比增长了1万多倍。一方面,用户增加和生态扩张有相当多的原因。另一方面,这也是由于其系统设计适合投机。比特币不波动的内在缺陷也使得比特币无法承受货币功能的价值尺度。

缺乏有效的监管:比特币的匿名性和去集中化带来了安全性,同时也使其缺乏有效的监管。因此,比特币一直是“暗网”交易和敲诈软件的主要支付方式,这很容易滋生一些非法交易。

2)天秤座

2019 2019年6月18日,脸书发布了天秤座白皮书,称其将建立一个金融基础设施,拥有分散的区块链、低波动性、无边界的加密货币和面向数十亿人的服务。与此同时,一家受监管的子公司Calibra成立,旨在开发数字钱包,确保社会数据和金融数据的分离,代表脸谱在libra网络上建立和运营服务。

一、天秤座的关键点

基于安全、可扩展和可靠的区块链:天秤座货币基于“天秤座区块链”,其软件和代码是开源的。核心技术主要包括:(1)使用自主开发的安全、可靠、开发难度低的移动编程语言,实现发行数字现金、代币、数字资产、处理交易和记录、验证者管理等功能;(2)使用拜占庭容错(BFT)共识机制。即使三分之一的节点出现故障,天秤座区块链网络仍能正常运行。(3)采用梅克尔树的数据存储结构,保证交易数据的安全性,交易历史信息可以长时间记录。

以实际资产储备作为担保,它被定位为一种稳定的货币:根据脸书的披露,美元占天秤座篮子货币的50%,欧元18%,日元14%,英镑11%,新加坡元7%。其中,用新加坡元代替人民币是极其不利的。用户可以用五种货币中的任何一种兑换天秤座。天秤座协会负责平衡一篮子货币。

由独立的天秤座协会管理,共同维护天秤座生态环境的稳定:天秤座协会是天秤座区块链和天秤座储备的监管机构,其中天秤座理事会是最高权力机构。董事会

天秤座的出现引起了市场的广泛关注,尤其是美国、日本和欧洲等一些央行态度的明显转变,这些央行对数字现金持观望甚至反对态度,最近几天加快了对数字现金的研究。综上所述,天秤座的出现主要体现在以下几个方面:

以天秤座为中心的生态系统的建立和新的跨境支付渠道的形成:天秤座依靠Facebook27的27亿强大客户群,打通社交平台,有利于为各行业开辟渠道。天秤座协会的成员涵盖各种领域,如网上购物、酒店预订、出租车和社交网络。此外,由于交易成本低、跨境支付速度快,天秤座已成为其最大的卖点。在未来,一旦天秤座顺利发行,它可能会直接落入各种支付场景,甚至天秤座银行、天秤座投资等。建立一个广阔的天秤座生态系统。

对美元在全球结算系统中的主导地位的直接威胁:一方面,用户可以跳过美元,直接使用Libra进行结算,直接威胁到美元在国际结算中的使用;另一方面,从长远来看,尽管天秤座目前与一篮子货币挂钩,类似于美元在布雷顿森林体系中的地位,但在发展的某个阶段与主权货币脱钩是可能的,从而完全取代美元的地位。这也是天秤座强烈反对美国的一个重要原因。

主权国家的货币地位受到影响:一方面,对发展中国家来说,天秤座是世界上几个较发达经济体的货币,是潜在的资产。中国的信贷支持力度大于发展中国家,购买力相对稳定,对货币不稳定甚至恶性通胀国家的主权货币构成了更大的替代威胁。另一方面,对于其他比较发达的国家,Libra采用分布式记账,投资者账户保密性更好,携带和使用方便,应用范围不断扩大,能够更好地满足用户对更多场景的需求。许多优势将不可避免地影响发达国家的货币。

。“天秤座面临的问题”虽然它一出现就受到了极大的关注,但它目前仍面临许多问题:“天秤座可以完全分散:天秤座目前把几个公司作为分布式簿记的任务。这种小规模的“权力下放”并没有真正去集中化,如果像脸书所说的那样在五年内转移到公共链上,它的数据处理能力将会受到很大影响。根据天秤座新闻,当天秤座协议启动时,它将支持每秒1000次交易,而在中国的天猫,例如,在双11期间,每秒的最大交易数可达到每秒几十万次。未来如何实现真正的“去集中化”,提高数据处理能力仍然是一个大问题。

Libra可以保证货币独立性和货币稳定性:一方面,Libra白皮书要求用户通过法定货币以指定的汇率兑换Libra,但Libra与一篮子货币挂钩,篮子货币的汇率波动以及兑换成篮子货币的货币数量的增减都会导致汇率波动;另一方面,天秤座协会的成员都是集中在欧洲和美国的大公司。尽管他们表示目前不会发行过多的货币,但面对全球经济危机,很难保证他们不会通过发行过多的货币来获利。

监管框架不统一,反洗钱和反恐怖融资责任不明确:天秤座试图建立一个无边界、市场包容性强的基础体系,为全世界人民提供包容性金融服务。然而,由于不同国家市场体系的巨大差异,消费者保护、隐私保护和财产保护等适合本国国情的监管框架也不尽相同,天秤座如何在此基础上形成统一的监管框架仍是一个问题。此外,天秤座提到,五年内向公共链的过渡是完全开放的,这相当于把反洗钱和反恐怖主义的所有责任都放在一边

(1)保护自己的货币主权和法币地位。从未来发展趋势来看,纸币信息技术含量低、安全性低。DCEP的出现一方面满足了公众对安全性的需求;另一方面Libra等私人数字货币的出现,无疑为国家货币主权敲响了警钟,在Libra作为支付工具发展得很好得情况下,可能进一步脱离储备资产,变成一个信用货币,进而发展成一个世界级的超主权货币,进而对一国的货币政策和主权产生巨大影响。现任央行货币研究所所长穆长春也表示“发行央行数字货币的首要目的是保护货币主权”。此外,目前我国跨境清算依然高度依赖美国的环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)和纽约清算所银行同业支付系统(CHIPS),央行发行数字货币有望摆脱对现有SWIFT和CHIPS支付体系的依赖,为人民币的流通和国际化带来便利。

(2)极大地降低纸币、硬币发行流通成本,提高支付清算的效率。我国央行的DCEP作为M0发行,一个重要的目的就是节省纸币的发行成本。截至2019年12月,我国流通M0为7.72万亿,同比增长5.4%。目前纸币、硬笔的印制、发行、流通、贮藏各个环节的成本都非常高,防伪、携带均有成本。央行的数字货币就能很好的在保持现钞属性和价值特征的同时又能够满足便捷性和安全性的的要求。有助于完善支付体系,提升支付清算的效率。

(3)提高央行对于货币供给和流通的控制力。目前流通的货币完全是匿名的,央行无法追踪交易的具体情况。央行数字货币能够实现对货币的精准追踪,使得央行能够对货币的流通和宏观经济的运行情况有更加及时准确的把握,提高政策的有效性和准确性。央行通过大数据提升央行对货币供给和流通的控制力。有利于减少洗钱、逃税等违法犯罪行为。

2、 DCEP呼之欲出

(1)央行数字货币的定义

国际清算银行在中央银行数字货币报告中这样定义,“法定数字货币是法币的数字化形式,是基于国家信用、一般由一国央行直接发行的数字货币,是法定货币在数字世界的延伸和表现”,“不一定基于区块链发行,也可以基于传统央行集中式账户体系发行”。

央行数字货币:2018年国际清算银行下属的支付和市场基础设施委员会(Committee on Payments and Market Infrastructures,CPIM)提出“货币之花”对央行数字货币进行了四个关键属性的定义:发行人、货币形态、可获取性、实现技术。央行数字货币是“货币之花”的中心(深灰色阴影区域),发行人是央行;实现形式可以是体现传统账户的数字,即基于账户型,或者是基于名下的一串由特定密码学与共识算法验证的数字,即基于价值或基于代币型。根据应用场景不同,又可分为批发端和零售端,前者仅限于资金批发市场,如银行间支付清算、金融交易结算等,后者在社会上流通。

根据央行“货币之花”的定义,CPIM认为央行数字货币(CBDC)具有以下特征:

可用性:目前传统的央行货币(存款准备金余额)仅限于在中央银行的运行时间内使用,每周7天,每天小于24小时;CBDC可以在一天24小时、一周7天或者仅在特定时间使用;

匿名性:基于代币的CBDC,原则上可以以一种类似于私人数字货币的方式提供不同程度的匿名。一个关键的考量是在平衡对中央银行的匿名程度和反洗钱和恐怖主义融资以及个人隐私保护之间的关系;

转移机制:现金转移是点对点,存款准备金通过中央银行进行转移,CBDC通过点对点或中介进行转移,也可通过商业银行或者第三方代理进行转移;

计息:CBDC计息(正或者负)在技术上是可行的;

限额或上限:对CBDC使用或持有进行量化限额或上限。

我国央行将数字货币定义为“具有价值特征的数字支付工具”,是中央银行的负债,由中央银行进行信用担保,具有无限法偿性。

(2)我国央行在数字货币领域专利技术探索

自2016年3月份中国人民银行印制科学技术研究所最早申请法定数字货币相关专利以来,至2019年9月,央行的4家机构共计申请了84项专利。中国人民银行数字货币研究所、中国人民银行印制科学技术研究所、中钞信用卡产业发展有限公司杭州区块链技术研究院、中钞信用卡产业发展有限公司北京智能卡技术研究院分别申请数字货币相关专利52项、22项、6项和4项。

(3)央行在数字货币领域的布局

我国最早从2014年就开始央行数字货币领域的探索,2014年央行成立数字货币研究小组,旨在论证央行发行数字货币的可能性。2016年7月央行启动数字票据交易平台原型研发工作,2017年1月中国数字货币研究所成立,“区块链电子钱包”(BOCwallet)的iOS版上线。央行下属数字货币研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”,并参与金融区块链等项目开发。

进入2019年,法定数字货币(DCEP)的研发步伐明显加快。2019年月央行支付结算司副司长穆长春表示央行数字货币“呼之欲出”;2019年12月根据 《财经》 报道,由央行牵头,供、农、中、建四大国有商业银行,中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商共同参与的央行法定数字货币试点项目有望在深圳、苏州等落地。2020年1月央行官微发布 《盘点央行的2019|金融科技》 ,指出基本完成了数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。我国央行数字货币的推出指日可待。

3、 央行数字货币的定位与运行

(1)定位:央行数字货币是对M0的替代

我国央行法定数字货币的定位是对现有纸钞的替代,也就是M0的替代。公众持有的央行数字货币是央行的负债,基于100%准备金发行,由中央银行进行信用担保,具有法偿性,本质是以央行担保并签名的加密数字串形式存在的货币。与纸币一样具有货币的基础职能:价值尺度、流通手段、支付手段和贮藏价值。而目前的支付宝等电子支付是基于现有的银行账户体系,将M1、M2电子化的支付工具。央行数字货币的目标是构建一个兼具安全性与灵活性的简明、高效、符合国情的数字货币发行流通体系[2] 。

[2] 姚前, 《中央银行数字货币原型系统实验研究》 .

(2)关键要素:“一币,两库,三中心”

央行的数字货币体系的核心要素主要有三点,“一币,两库,三中心”。

“一币”是指由央行负责数字货币的“币”本身的数据要素和数据结构。根据中国人民银行数字货币研究所所长姚前提到,理想的数字货币应该具备不可重复花费性、匿名性、不可为造性、系统无关性、安全性、可传递性、可追踪性、可分性、可编程性、公平性的特征。数字货币是由央行担保并签名发行的代表具体金额的加密数字串,是携带全量信息的密码货币,这些理想数字货币的特征也是央行需要考虑的重要因素。

“两库”是指数字货币发行库和数字货币商业银行库。数字货币发行库是指人民银行在央行数字货币私有云上存放着央行数字货币发行基金的数据库。数字货币商业银行库是指商业银行存放央行数字货币的数据库,可以在本地也可以在央行数字货币私有云上。相比于传统的实物货币发行环节,发行库和银行库的设计,更多的考虑为数字货币创造一个更为安全的存储和应用执行空间,既能够分门别类的报存数字货币,又能防止内部人员非法领取或者外部的恶意袭击同时还能承载一些特殊的应用逻辑。

“三中心”指的是认证中心、登记中心、大数据分析中心。认证中心是央行对央行数字货币机构及用户身份信息进行集中管理,是系统安全的基础组件,也是可控匿名设计的重要环节。登记中心记录央行数字货币及对应用户身份,完成权属登记;记录流水,完成央行数字货币生产、流通、清点核算及消亡的全过程登记。这也是全新理念的数字化铸币中心,因为传统的纸币不存在持有人登记的概念,也没有流转过程中全生民周期的信息。姚前表示,我国央行的数字货币登记系统可能做两套,一套基于区块链,另一套基于传统集中式方式,优先考虑后者。大数据分析中心使用大数据、云计算等技术对海量数据进行处理,主要用于反洗钱、支付行为分析以及监管调控指标分析等。

(3)运行:中央银行-商业银行二元模式

DCEP采取“二元模式”:我国央行数字货币的投放模式为“二元模式”:由央行按照100%准备金将数字货币兑换给商业银行,商业银行或商业机构再对接公众。具体可以将CBDC运行分为3层体系:第一层参与主体为央行和商业银行,涉及数字货币的发行、回笼以及商业银行之间的转移;第二层是商业银行到个人或者企业用户的存取,CBDC在商业银行库和个人或企业数字货币钱包之间转移;第三层是个人或企业用户之间的流通。

双层运营模式的好处在于,一方面在现有货币运行框架下让法定数字货币逐步取代传统货币,充分利用现有的资源。商业银行和一些其他商业机构,在基础设施和服务体系上都已经比较成熟,经验储备和人才储备都相对充分,双层运营体系,可以充分利用这些资源,不至于央行另起炉灶。另一方面,双层投放运营能够防止金融脱媒。如果商业银行直接对公众发行数字货币,就意味着不需要商业银行了,中央银行掌握所有的个人、企业资信信息,可以替代商业银行开展所有的金融业务,但这样就会给中央银行带来极大的压力,同时也会类似计划经济,没有充分的市场竞争,阻碍金融的创新,一旦出现任何信息传达不充分或者觉策的偏差就会带来严重的后果。双层运营分散化解风险,避免过度集中于央行,也缓解央行的负担。

央行数字货币的发行:数字货币的发行是指中央银行生产数字货币并将其发送至商业银行的过程。首先商业银行数字货币系统向中央银行数字货币系统发起请领申请,中央银行数字货币系统进行管控审批;之后向中央银行会计核算系统发起存款准备金扣款指令,中央银行会计核算系统扣减该商业银行存款准备金并等额增加数字货币发行基金。扣款成功后,中央银行数字货币系统生产所有者为该商业银行的CBDC,并发送至商业银行数字货币系统。最后商业银行完成银行库入库操作[3]。

央行数字货币的回笼:数字货币回笼是指商业银行缴存CBDC,中央银行将其作废的过程。作废之后,央行等额增加商业银行存款准备金。过程如图所示,商业银行数字货币系统向中央银行数字货币系统发起缴存申请,中央银行数字货币系统进行管控审批,将缴存的CBDC作废后,向中央银行会计核算系统发起存款准备金调增指令,中央银行会计核算系统扣减数字货币发行基金,同时等额增加该商业银行存款准备金。完成后,中央银行数字货币系统通知商业银行回笼成功[4]。

[3] 中国人民银行数字货币研究所.数字货币的发行方法和系统.专利 .X.2017.

[4] 中国人民银行数字货币研究所.数字货币的回笼方法和系统.专利 .5.2017.

央行数字货币的转移:CBDC是载有所有者信息的加密字符串,因此,CBDC的转移必然涉及到加密字符串的转换,分为来源币和去向币:来源币是转移之前的CBDC;去向币是经过转移将来源币作废之后,新生成的CBDC。CBDC 的转移可以有以下几种模式:直接转移、合并转移、拆分转移:

直接转移:用户A将CBDC字串1转移给用户B。CBDC字串转移是指将代表CBDC的加密字符串以数据包的形式在发送方和接收方保管CBDC的系统之间进行传输。来源币币所有者为A的CBDC字串1,在转移发生后生成新的CBDC字串2,后者的所有者标识对应用户B。CBDC字串1和CBDC字串2的金额相同。

合并转移:用户B将两个CBDC字串一起转移给用户C。CBDC字串2和CBDC字串3,在转移发生后生成新的CBDC字串4.CBDC字串4的金额等于两个来源币金额之和,CBDC字串4的所有者标识对应用户C。合并转移的来源币可以是任意多个。

拆分转移:用户C将CBDC字串4部分金额转移给用户D。来源币是所有者为C的CBDC字串4,在转移发生后生成新的CBDC字串5,其所有者标识对应用户D,其金额为转移金额,同时生成新的CBDC字串6,其所有者标识对应用户C,其金额为转移后的余额。

根据CBDC转移机制,原型系统中商业银行之间转移CBDC,表现为CBDC字串通过中央银行数字货币系统进行转换并传递的过程.如下右图所示,商业银行A数字货币系统将待转移的CBDC发送至中央银行数字货币系统.首先将来源币作废,然后按转移金额生成所有者为商业银行B的去向币,如果转移后还有余额,则还要生成所有者为商业银行A的去向币.然后将去向币分别发送给对应的商业银行。

4、 与其他支付方式的对比

全球支付方式高度数字化,但是数字货币尚未成为主流。当前人类主要的支付方式可分为线上支付与线下支付,线上支付方面包括:电子钱包、信用卡、借记卡、网银转账等,从2018年全球线上交易的数据来看,电子钱包占线上支付的比例较高,占比36%,此外,借记卡与信用卡分别占比20%、23%。线下支付方面,现金仍然占比较高,比例为31%,此外,信用卡占比29%,借记卡占比22%,电子钱包占比16%。可以发现,全球的交易方式已经高度数字化了。但是数字货币尚未成为主流的支付方式。

(1)与法币其他形态的对比

DCEP也属于法币的一种,法币的其他形态主要包括现金和银行存款,它们都是由央行发行,基于政府信用背书的货币形态。与现金相比,两者最大的不同在于形式的,现金主要由纸币和硬币组成,DCEP是数字化的,这也决定了DCEP在结算流程上更加简便,交易速度更快。此外,DCEP交易会留下痕迹,但是现金可实现完全的匿名交易。与银行存款相比,DCEP与银行存款均属于数字化的法币,在交易速度上并无太大区别,银行存款由商业银行背书,而DCEP由政府背书。此外,银行存款是完全的实名制,但是DCEP可以实现有条件的匿名。

(2)与DCEP与电子支付的区别

DCEP是和微信、支付宝等第三方支付不同的一个概念,后者是电子支付,DCEP是商业银行里面的存款直接进行支付。

从来源上来讲,支付宝、微信等支付使用的是支付宝的电子钱包、微信的电子钱包,他们是由各自所属的商业银行货币进行结算的。而DCEP是央行发行的,用央行货币结算。个人和企业通过下载数字钱包APP。

从法律地位和安全性上来讲,DCEP安全性更高。DCEP是法币,有国家信用背书与法偿。商业银行可能会破产,第三方支付平台也能会破产,一旦出现商业银行破产,我国还有存款保险制度,而第三方支付平台的破产,百姓只能参与它的破产清算。

从支付的便捷性来看,DCEP支持双离线支付,不需要账户的绑定,没有网络也能支付。只要手机有电,即使是在没有信号的地方,在飞机上或者其他极端场景,DCEP都能完成支付。这一点是第三方支付平台和Libra无法做到的。

(3)DCEP与虚拟货币的区别

央行货币研究所所长穆长春表示央行的数字货币,不同于比特币等加密资产,也不同于Libra等稳定币。最大的不同在于DCEP属于法币,具有无限法偿性和稳定的币值。

与Libra对比:首先,Libra由公司发行,以一篮子银行存款和短期国债作为信用基础,而DECP由央行发行,以政府信用背书,具有无限法偿性。其次,在支付方式上,Libra采用一种混合架构,即中心化的分布式处理架构和区块链技术相结合的分层混合技术路线,目前主要应用场景为跨境支付、跨境汇款等,DECP采用中央银行-商业银行二层架构,主要定位于替代M0,应用场景更加广泛。最后,Libra在没有网络的条件下不可以进行交易,但是DECP可以。

与比特币对比:比特币这样的加密资产,最大的优势就是摆脱了传统银行账户体系的控制,央行的DCEP也有这个特征。最大的不同在于比特币等无政府、无监管,而DCEP是主权货币,由央行统一监管。此前央行表态不会要求每笔交易双方实名,保留实体货币的强匿名性。但DCEP的交易会留痕,通过大数据分析的手段可以对可疑交易进行识别,从而打击洗钱、逃税等违法行为。

03

全球央行加速数字货币布局

1、 美日欧央行进度

全球各国央行一直在密切关注数字货币的进程,而一旦各国政府开始发行央行数字货币,央行数字货币的竞争势必加速对现有的货币格局的重新洗牌。1996年,10国集团(G10)的央行,专门在国际清算银行(BIS)开会讨论电子货币对支付体系和货币政策的签再影响以及央行的应对策略。之后,BIS定期发布对于电子货币发展情况的调研报告。2019年6月Libra推出之后,各国央行对央行数字货币的关注度明显增加。近日美日欧央行对数字货币的态度也变得明显积极。

美联储:2017年曾对数字货币提出质疑,2019年已经有多名议员表态重启数字货币研究,提出重构更快、更实时支付体系的行动计划。2019年12月在众议院金融服务委员会听证会上,美国财政部长姆努钦与鲍威尔都同意在未来五年中,美联储都无需发行数字货币。而就在2020年2月5日,美联储理事布雷纳德表示美联储正在就电子支付和数字货币的相关技术展开研究与实验,已经开始研究数字货币的可行性。

欧央行:态度由此前的观望转为积极。2015年欧央行详细评估了虚拟货币产品对货币政策与价格水平稳定性的冲击。2020年1月份BIS与欧央行、加拿大央行、英国央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行成立了一个小组,共同研究中央银行数字货币。欧央行行长克里斯汀拉加德支持该机构在开发央行数字货币方面的努力,并表示迫切需要快速而低成本的支付,欧洲央行应该发挥领导作用,而不是在不断变化的世界中充当一个观察者。

日本:2019年10月日本央行行长表示日本没有立即考虑发行数字货币的计划,目前没有数字货币计划,表示将会关注“加密资产作为支付、结算手段能否获得信任,对金融结算体系产生哪些影响。”但近日,日本立法者开始敦促数字货币的发行,并在即将进行的G7峰会上讨论这一计划。

总体来看,发达国家央行对于数字货币的态度出现了明显的变化。此前发达国家对数字货币没有太大热情,大多数持观望甚至发对的态度。而随着2019年6月Libra白皮书的发布,以及我国央行数字计划的提出,美日欧等央行开始变得积极。据Asian Review,美国、英国、瑞士、瑞典、加拿大、日本等六国央行和国际清算银行的负责人将于4月中旬举行首次会议,讨论如何开发自己的数字货币。央行数字化货币之争开始变得激烈。

2、 其他部分央行进度

除了美日欧央行近来加速推进央行数字货币的研究进度外,进入2020年其他国家对于数字货币的态度也变得更加积极。根据国际清算银行(BIS)对全球66家央行的调查显示,已经有超过80%的央行正在研究数字货币,部分央行表示即将发行CBDC。尤其发展中国家,出于推动国内金融制度改革、缓解通胀、去美元化等目的,对数字货币的研究起步更早。

我们根据部分央行对数字货币的态度和研发进度进度将其分为以下几类:

已暂停:厄瓜多尔最早在2015年开始使用央行数字货币,但由于流通量较小,已经取消;乌拉圭央行试点推出全球首个法定数字货币项目e-Peso,试行6个月后取消了所有的数字比索。

已发行:突尼斯在2015年发行央行背书的基于区块链技术的数字货币;塞内加尔2016年12月推出央行数字货币eCFA;马绍尔群岛2018年通过ICO的方式,发行新的国家数字货币SOV;委内瑞拉2018年2月宣布发售“石油币”,希望一次促进经济转型。

研究中:多数央行处于研究中阶段,主要是基于分布式账本技术对央行数字货币在银行间支付场景的应用进行试验,如加拿大央行的Jasper项目、新加坡金管局的Ubin项目、香港金管局的Lionrock项目、欧洲央行和日本央行联合开展的Stella项目。澳大利亚此前曾明确发对数字货币,认为加密货币仍存在“结构性缺陷”,在可扩展性和治理方面远远落后于Visa等传统支付方式,但2020年1月澳大利亚储备银行向参议院提交了一份基于以太坊网络的银行间结算系统的报告,该系统将使用央行发行的数字代币。

计划推出:瑞典央行在2017年开始 “e-Krona(电子克朗)”项目,2019年12月宣布将启动数字货币试点项目;立陶宛、巴哈马、东加勒比中央银行、土耳其均计划在2020年推出相应的数字货币。

不支持:目前新西兰仍然表示表示现阶段尚未看到中央银行数字货币能够带来决定性收益,确定是否应该发行数字货币还为时尚早;韩国尽管认为无需建立中央银行数字货币(CBDC)系统,但韩国央行并没有停止继续探索数字资产和CBDC的潜力,最近成立了一个专门的研究部门。

3、 私人数字货币监管的国际实践

目前大部分国家对于私人数字货币的法律地位并没有给予明确的态度,但对于私人数字货币可能带来的挑战一直非常关注。针对数字货币可能带来的洗钱、恐怖金融、偷税漏税、金融稳定等方面的特定风险出台了相关的政策。

反洗钱:由于私人数字货币的匿名性、转移快捷等特征。数字货币存在被用于洗钱、恐怖金融等活动。例如零知识证明、同态加密等技术实现交易的完全匿名化,混币服务可以将多笔交易混淆后输出,从而难以判断数字货币来源,影响数字货币的可追踪性。目前,美国、德国、英国和加拿大等都采取了监管措施。

反偷税漏税:数字货币具有资产和货币双重属性,以资产的形式还是货币的形式处理税收问题也是个难题。为了防止数字货币成为逃税的手段,许多国家要求计算和报告每次使用和处置比特币的收益和损失。加拿大、美国、英国、澳大利亚和德国等出于所得税的目的确认数字货币为财产形式。

金融稳定:目前数字货币尚未大规模使用,去中心化的数字货币交易目前尚未到引起金融系统风险的地步。现阶段多数国家采取的是限制金融机构参与数字货币交易,禁止从事数字货币业务。例如我国禁止金融机构使用或交易比特币;欧央行建议欧盟国家禁止信贷机构、支付机构购买、持有或出售数字货币。

外汇管制、货币政策等:私人数字货币由于去中心化的特征,容易被用来规避汇率和资本管制。目前由于私人数字货币仍然规模不太大,进行资本管制的国家尚未有明确外汇管理政策针对数字货币,同样由于目前私人数字货币对现有货币政策的影响有限,尚未有相关政策。

04

数字货币的发行带来的影响

1、 私人数字货币对货币政策的影响

现金漏损率降低,定期存款比率提高。现金漏损率受公众现金持有偏好、银行存款利率以及其他金融资产流动性的影响。私人数字货币因为具有方便快捷的支付优势,会降低公众对现金的需求,同时各种金融资产包括高息银行存款流动性的提高会进一步激励公众减少现金的持有,从而使得现金漏损率降低。公众对流动性偏好的降低,也会使得公众更偏向选择高收益的定期存款。

存款准备金率效果削弱。从基础货币的供给来看,央行根据不同存款类型实行差额准备金率,从而控制各个层次货币的流通量,由于私人数字货币对现有存款的替代性,会大幅降低银行准备金的计提基数,削弱央行存款准备金率工具的有效性。从信贷的创造来看,传统的央行通过存款准备金率调控货币的扩张与收缩,商业银行在存款-贷款创造的过程中起到重要作用,而私人货币带来存款规模下降,甚至金融脱媒,导致商业银行的作用失效,央行存款准备金率的作用也会被削弱。

中间目标的可控性、相关性会受到影响,货币政策的传导不确定性增大。一方面,存款准备金率等工具的失效会带来央行对货币供应量的可控性降低,私人货币的交易信息不被央行掌握,也会削弱货币政策工具与实体经济的相关性。另一方面,数字货币带来的金融脱媒会虚弱商业银行在货币政策传导中的作用,同时数字货币使得整个社会货币需求和资产结果更加复杂,这些都会使得货币政策对实体经济的传道变得更加不确定。

2、 央行数字货币对货币政策的影响

数字货币有利于提高央行对宏观经济动态的及时掌握。由于现行纸币缺乏详细的跟踪记录,导致央行对于宏观经济运行情况的掌握有时滞。数字货币通过对每一笔交易详细的记录,为央行创造了实时全面的感知手段。进一步央行可以通过云计算、大数据等工具对宏观经济做出更准确、及时的分析预测。

数字货币对传统的货币派生机制产生影响。一方面,数字货币系统相比于传统的纸币硬币具有更高的清算效率,会使得清算账户和第三方储备账户中的资金减少,同于投放信贷的资金增加;另一方面,由于数字货币更加高效便捷的支付特征,会减少居民对资金的持有偏好,从而降低资金的漏损率,最终使得货币乘数增加。

增强货币政策的传导。货币政策的传导主要有利率、信贷、外汇和金融资产价格四个渠道,其中利率又是非常重要的渠道。由于DCEP可以差别计息,甚至可以打破零利率的下限,有望为货币政策的调节拓宽空间。此外,现行货币政策的调节主要是通过总量和利率的调节,具有一定的时滞性而且不够精确。数字货币的使用,有利于央行对货币总量,流向的精确把握,保障货币政策的有效运行和传导。同时,数字货币也有利于央行的监管,及时打击非法行为,缓解对货币政策的负面影响。

3、 数字货币对支付体系的影响

在第三方支付出现之前,中国的支付体系是以央行为主导,再加上银行和用户构成二元账户体系。以支付宝为代表的第三方支付,直接采用行业称之为“反接”的模式,在自己体系内为客户建立虚拟账户,同时直接连到多家银行,并在每家银行内创立支付宝账户。支付公司通过自己的虚拟账户与每家银行连接,充当了清算体系的功能,这些交易对商业银行和央行都不透明。在此背景下,2017年初成立了网联平台,主要职责是成为网上交易的清算平台,把清算功能从各个第三方支付公司剥离,充当银行与第三方支付的桥梁,保证用户通过第三方支付的信息能够公开透明。目前我国的第三方支付在全球处于领先地位。

尽管微信、支付宝等第三方支付机构提出“无现金社会”的口号,但他们目前还不是现金的替代者,其虚拟账户中的自己只是作为支付工具存在。根据央行数字货币研究所的预测,如果第三方支付虚拟账户中的资金变成了真正的数字货币,将会对整个支付行业带来巨大变革。

一方面,数字货币为第三方支付提供了标准化、安全、统一的基础支付环境。第三方支付依靠互联网的支撑,数据信息在网络中的传输面临病毒或者黑客攻击的风险。同时,第三方支付也会带来信息泄露问题,引发违法犯罪活动。数字货币作为加密字符串,本身具有极高的安全性,能够实现点对点直接支付,为第三方支付提供了标准化、安全统一的底层支付环境[5] 。

另一方面,数字货币便于第三方支付对接更多的应用场景,提供更多的创新服务。数字货币可以基于现有金融基础设施运行,第三方支付在现有平台上接入,将原有支付账户体系转化为数字货币。数字钱包遵循相同的规范和接口,不同的第三方支付公司开发的钱包可以兼容运行。通过智能合约打破应用层的区隔,使得不同第三方支付之间的应用、各类场景应用,都能在相同的智能合约下运行,便于第三方支付对接更多应用场景,也便于满足客户个性化的需求。

[5]姚前, 《央行数字货币初探》

05

产业链投资梳理

1、 顶层发行环节:密码认证、大数据分析领域

密码认证:从顶层央行发行的角度,央行数字货币的本质是加密字符串,认证和密码体系建设等领域将受益。认证和密码体系将会贯穿央行数字货币的发行流通的全过程。2019年10月26日, 《中华人民共和国密码法》 落地,并于2020年1月1日开始实施。 《密码法》 明确规定加强密码工作机构建设,建立完善商用密码体系。同时我国自主设计的密码算法在效率和加密强度上已经不输国际水平,从国产替代和自主可控的角度考虑,国产密码、安全认证领域将会受益,建议关注相关标的。

大数据分析:央行作为货币运行体系的组织管理者,在法定数字货币运行中具有大数据主体责任。一方面,央行负责推进数字货币大数据顶层设计,这中间就需要提取数字货币发行、流通、储藏、回收全部生命周期的数据,为进一步的建模、仿真、分析调控夯实基础,也是清晰了解数字货币运行区域和精准投放的需求;另一方面,数字货币开始发行,也就意味着货币体系进入了转轨期,数字货币体系与传统货币体系的关联路径、影响机制等也需要大数据分析做好相应的服务。

2、 中间流通环节:IT系统升级

央行采用“中央银行-商业银行”二元体系,催生商业银行IT系统升级需求。中央银行端建立数字货币发行库,商业银行端建立数字货币银行库,用户端使用数字货币钱包。目前根据央行数字货币研究所的资料显示,为了最大限度保护商业银行现有的系统,具体设计可以考虑在商业银行传统账户体系上,引入数字货币钱包属性,一个账户既可以管理现有电子货币又能管理数字货币。根据IDC预计,2019年我国银行IT解决方案市场约达1186亿元,未来三年复合增速在8.1%。商业银行需要在原有系统上进行升级改造,催生加密认证、分布式记账、安全芯片等领域的应用需求,预计市场规模增速与盈利空间将进一步放大。

3、 前端支付环节:支付机具、数字钱包

支付终端需要配合央行数字货币双离线支付的需求。央行数字货币具有双离线支付的特征,尤其在飞机上、地下商场等网络信号无法覆盖的特殊情况下,不需要网络也能支付,这就需要重新部署改造现有的支付终端。数字钱包、ATM、POS等终端设备领域的标的建议关注。

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