中信可转债周报:政策对冲下的市场轮动

Source: CITICS债券研究论文,明明债券研究团队

Original Title:[可转换债券周刊]政策对冲下的市场轮换

Reporting Points

市场轮换将在当前高估值水平继续,当前交易机会较短,分配机会需要仔细筛选。当可转换债券的价格不能提供安全缓冲时,市场的安全边际取决于正股。此时,建议将仓位向低估值目标倾斜,做好正股选择是最好的政策。从可转换债券的角度来看,我们将重点关注低升水率甚至负升水率的目标,尤其是那些在转换期附近有较大负升水率的债券,这些债券可能存在升水率修复的可能性。目前,我们可以重点关注医疗方向的变化和新的再融资规定。从中长期来看,技术仍是主线,但短期波动有望加大。

可转换债券市场的成交量上升,每种债券的涨跌幅度都有所减少。中国可转换债券指数上周收于355.06点,本周上涨1.55%。可转换债券市场成交额为773.15亿元,同比增长7.56%,可转换债券指数收于117.55点,同比增长1.77%。平价指数收于90.84点,每周上涨1.40%。可转债指数收于217.69点,每周上涨1.64%。CBEB指数收于228.60点,每周上涨1.43%。上周,224只可转换债券中有188只上涨,36只下跌,其中蔡东可转换债券2只上涨(29.30%),盈科可转换债券21.79%,长庆可转换债券2只上涨(19.43%),镇德可转换债券下跌(31.07%),尚荣可转换债券下跌(29.55%),东银可转换债券下跌(15.65%)。

上海和深圳股市走势一致,可转换债券涨跌互见。上周,上证综指上涨1.43%,沪深30指数上涨2.25%,沪深股市日均交易量为8291.97亿元,沪深股市日均交易量环比上涨0.03%。在中信证券的29个一级行业中,24个上升,5个下降。有色金属(10.12%)、建筑材料(8.94%)、农业、林业、畜牧业和渔业(8.05%)涨幅居前。纺织和服装(下跌3.25%)、医药(下跌2.10%)和媒体(下跌1.73%)领跌。上周,在223只流通股中,138只上涨,77只下跌,长荣(37.90%)、汇丰(25.12%)、赣锋锂(23.09%)、振德医疗(26.68%)、尚荣医疗(23.85%)和东银(17.85%)领涨,除了梁海、浦东发展银行、好来客、江苏银行、金飞凯达、狄威、哲尼能源和内蒙古华电。

关于股票市场:政策接力。随着疫情的逐步缓解,下一步稳定经济的重要性预计会增加。预计将陆续出台更多的货币、财政和非常规政策。从复工的速度来看,接下来的一两周也将是观察的关键时期。随着工作的恢复,悲观的经济预期也将逐步缓解,市场可能继续全面上行。

关于可转换债券:政策对冲下的市场轮换。总的来说,我们不会改变对当前可转换债券市场有限的总体成本效益比的判断。从上周开始,市场波动和个别债券的分化已经开始显现。市场轮换预计将继续保持目前的高估值水平。我们认为目前的交易机会较短,需要仔细筛选分配机会。建议投资者积极调整结构以应对。我们认为,当可转换债券价格无法提供安全缓冲时,市场的安全边际取决于正股。此时,头寸应该倾向于低估值目标,而做好选择正股是最好的政策。市场轮换实际上符合反周期思维。从正股的角度来看,短期增量资金配置的可能性很大,这将寻找“萧条”,并将重点放在具有明显短期影响的行业,如银行、制造业和经济周期。从可转换债券的角度来看,将从溢价开始,重点关注低溢价甚至负溢价的目标,尤其是转换期附近负溢价较大的息票

可转换债券市场成交量上升,每只债券涨跌互见。中国证券可转换债券指数上周收于355.06点,每周上涨1.55%。可转换债券市场成交额为773.15亿元,同比增长7.56%,可转换债券指数收于117.55点,同比增长1.77%。平价指数收于90.84点,每周上涨1.40%。可转债指数收于217.69点,每周上涨1.64%。CBEB指数收于228.60点,每周上涨1.43%。

上周224只可转换债券中,188只上涨,36只下跌,其中蔡东可转换债券2只上涨(29.30%),盈科可转换债券21.79%,长庆可转换债券2只上涨(19.43%),镇德可转换债券下跌(31.07%),尚荣可转换债券下跌(29.55%),东银可转换债券下跌(15.65%)。在营业额方面,模制可转换债券(81.82亿)、振德可转换债券(77.96亿)和蔡东转(76.75亿)位居榜首。

上海和深圳股市走势相同,上周可转换债券上涨多跌少,上证综指上涨1.43%,沪深30指数上涨2.25%。沪深股市日均交易量为8291.97亿元,沪深股市日均交易量环比增长0.03%。在中信证券的29个一级行业中,24个上升,5个下降。有色金属(10.12%)、建筑材料(8.94%)、农业、林业、畜牧业和渔业(8.05%)涨幅居前。纺织和服装(下跌3.25%)、医药(下跌2.10%)和媒体(下跌1.73%)领跌。

上周223只流通股中,除梁海、浦东发展银行、好来客、江苏银行、金飞凯达、狄威、杰尼能源、内蒙古华电外,138只上涨,77只下跌,其中长荣(37.90%)、汇丰(25.12%)、赣丰锂(23.09%)涨幅居前,振德医药(26.68%)、尚荣医药(23.85%)和东银(17.85%)跌幅居前。

上周,央行的公开市场操作释放了净2800亿元资金,其流动性稳定且宽松。

上周,央行的公开市场操作释放了10,000亿元资金,释放了12,800亿元资金。上周,央行的公开市场操作释放了亿元资金,释放了5800亿元资金。上周一,央行进行了14天的反向回购,利率为2.55倍,金额为2000亿元人民币,以及7天的反向回购,利率为2.40倍,金额为7000亿元人民币。上周二,中国央行进行了为期7天的反向回购,利率为2.4000%,金额为1000亿元人民币。与此同时,上周一和上周二分别进行了9,000亿元和3,800亿元的7天反向回购,利率为2.4000%。

银行间资本利率和外汇资本利率上周大部分时间都在下跌。DR001、DR007、DR014、DR021和DR1M的加权平均价格分别为1.58%、2.32%、2.40%、2.67%和2.90%。GC001、GC007、GC014和GC028的加权平均价格分别为2.45%、2.58%、2.60%和2.63%。

上周在银行间债券市场,AAA级银行间中期YTM下跌5个基点至3.41%,AA级YTM下跌4个基点至4.07%,信用利差为-65.99个基点。随着疫情的逐步缓解,下一步稳定经济的重要性预计会增加。预计将陆续出台更多的货币、财政和非常规政策。从复工的速度来看,接下来的一两周也将是观察的关键时期。随着工作的恢复,悲观的经济预期也将逐步缓解,市场可能继续全面上行。

可转换债券策略:政策对冲下的市场轮换。可转换债券市场上周继续收盘,接近假期前的新高。从该指数来看,市场价格和股票估值仍呈上升趋势,进一步凸显了当前市场对正股的高预期。

一般来说,我们不会改变对当前可转换债券市场有限的整体成本效益比率的判断。从上周开始,市场波动和个别债券的分化已经开始显现。在目前的高估值水平下,市场将继续轮换。我们认为目前的交易机会较短,需要仔细筛选分配机会。在

由于可转换债券明显的交易特征,在当前非常规政策下,主题机会也是超额回报的重要来源。目前,我们可以重点关注医疗方向的变化和新的再融资规定。从中长期来看,技术仍是主线,但短期波动有望加大。

建议高度灵活的投资组合集中在蔡东转2、长启可转换债券、兴元可转换债券、韩瑞可转换债券、太极可转换债券、福特可转换债券、麦米可转换债券、曙光可转换债券、知春可转换债券、童渊可转换债券和金融可转换债券。

稳定灵活的投资组合建议关注郭萱(先行者)可转换债券、玲珑可转换债券、通渭可转换债券、老百姓可转换债券、世源可转换债券、韦伯可转换债券、深南可转换债券、高能(环保)可转换债券、浦台可转换债券、宏达可转换债券和银行可转换债券。

风险因素

市场流动性波动,宏观经济增长不如预期,无风险利率波动,股价波动超出预期。

重要信息备忘录

附录图表

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